当代科技的债务危机和人福医药的高分红政策海顺优配，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元，而货币资金仅39.15亿元，交易性金融资产有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。
2025年6月3日，人福医药集团股份公司（600079.SH，以下简称“人福医药”）发布公告称，公司控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司（以下简称“当代科技”）所持股份因重整计划执行被解除轮候冻结，但随后因同一原因继续被轮候冻结。
人福医药公告截图
从1997年上市至今，人福医药已走过28个年头，从一家地方药企成长为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务更是被誉为“麻醉一哥”。然而随着控股股东当代科技陷入债务危机，这家曾经的医药行业标杆当前似乎正面临前所未有的挑战。
当代系债务危机的爆发与蔓延
当代科技作为人福医药的控股股东，曾是湖北省最大的民营资本集团之一，其创始人艾路明在1988年创立了这家企业。随着当代科技业务版图的扩张，其从医药领域扩展至金融、旅游、地产等多个领域，形成了当代系的资本版图。
当代科技作为人福医药的控股股东，曾是湖北省最大的民营资本集团之一，其创始人为艾路明 图片来源：天眼查
然而当代科技的高杠杆扩张策略在2019年疫情冲击下逐渐显露出问题。2022年4月，当代科技未能按期足额偿付“19汉当科MTN001”本息，发生实质性违约，进而引发后续一系列交叉违约。据统计，截至2025年5月海顺优配，当代科技已发生68.8亿元债券违约，涉及13只债券。
截至2025年5月，当代科技已发生68.8亿元债券违约，涉及13只债券 数据来源：同花顺iFind
最近一年，当代科技因债务问题涉及的诉讼及仲裁共173起，标的金额合计约340.96亿元。面对巨额债务，当代科技开始变卖旗下资产。据公开信息显示，当代科技已先后转让了天风证券股权、出让ST明诚、三特索道的控股权，但这些资产处置仅能缓解部分债务压力。
当代科技的债务危机直接冲击了人福医药的股权结构。当代科技2023年5月被轮候冻结前持有人福医药股票457,010,269股，其后因司法强制执行而被动减持，截至目前，当代科技持有人福医药股票386,767,393股。剩余被冻结股份数量占人福医药总股本比例23.70%，占其所持股份比例100%。
2024年9月24日，当代科技被债权人武汉信用风险管理融资担保有限公司和天津晟曌律师事务所申请破产重整。武汉中院于9月30日裁定受理重整申请，当代科技正式进入司法重整程序。
为解决当代科技的债务危机，2024年10月，当代科技管理人公开招募重整投资人。经过数月角逐，2025年1月15日，当代科技与招商局旗下招商创科公司签署《重整投资协议》，后者将投资118亿元，控制当代科技持有的人福医药23.70%股份的表决权，成为第一大股东。
然而招商局入主人福医药的进程充满了变数。根据协议，招商创科将通过三步取得人福医药表决权。首先设立全资子公司招商生科，直接持有6%的股票，然后通过有限合伙企业持有6%的股票，再通过信托计划取得11.70%股票的表决权委托。但截至2025年6月，当代科技股份仍全部被司法标记及轮候冻结，表明重整计划的执行尚未完成。
股权冻结“连环套”的压力传导
当代科技将其所持人福医药股份大量质押作为融资担保，这些质押股份被司法标记，意味着当代科技的债务违约可能导致质押股份被强制平仓。早在2022年，出现第一次控股股东被轮候冻结的情况海顺优配，至今人福医药已累计发布28篇相关公告。
早在2022年，出现第一次控股股东被轮候冻结的情况，至今人福医药已累计发布28篇相关公告 图片来源：同花顺iFind
2022年5月，当代科技所持的3.87亿股人福医药股份被湖北省宜昌市中级人民法院标记及冻结，冻结期限为2022年5月10日至2025年5月9日。然而2025年4月28日，这些股份又被湖北省武汉市中级人民法院司法标记续冻，冻结期限延长至2028年4月27日。这种延长冻结的操作，表明当代科技的债务问题仍未解决，股权质押的“连环套”仍在持续。
在当代科技陷入债务危机后，人福医药的分红政策突然变得激进。2022年，人福医药分红2.61亿元，这是公司自上市以来首次分红超过2.5亿元；2023年，分红进一步增至7.51亿元；2024年，分红金额再次推高至7.67亿元。
在当代科技陷入债务危机后，人福医药的分红政策突然变得激进数据来源：同花顺iFind
从股东结构来看，当代科技作为控股股东，持有23.70%的股份，是高分红的最大受益者。这种利润缩水却坚持高分红的策略，引发了市场对人福医药资本运作的担心。
值得注意的是，最近三个财年，人福医药的归母净利润下滑明显，2023年为24.84亿元，2023年降至21.34亿元，2024年仅有13.30亿元。因此伴随分红金额不断提高的，就是股利支付率的更快攀升，2023年为10.52%，2023年来到35.18%，2024年更是高达57.69%。
最近三个财年，人福医药的归母净利润下滑明显 图片来源：同花顺iFind
控股股东债务危机对人福医药的多重冲击
当代科技的债务危机和人福医药的高分红政策，共同导致了人福医药的现金流压力。截至2024年末，人福医药短期借款达71.50亿元，而货币资金仅39.15亿元，交易性金融资产有10.35亿元，资金缺口超过20亿元。这意味着公司可能需要不断举债来维持运营，而高质押股份可能限制其融资能力。
2024年10月22日，人福医药因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，进一步加剧了市场对公司的信心危机。监管机构的处罚和调查，表明公司治理存在严重缺陷，信息披露不透明。
从信用评级来看，当代科技已被大公国际长期定为主体信用等级C。2025年1月，华证指数更新数据，对人福医药的ESG评级为B，而其中G（治理结构）评分69.04更是仅为CCC，行业内排名151/159，远低于行业平均水平。这种低评级似乎也将进一步增加公司的融资成本，限制其融资渠道。
股东债务危机和频繁的股权冻结公告，已对人福医药的市场信心造成严重冲击。自1997年6月6日上市至今，刚好28周年，2025年6月6日收盘价仅为21.65元，市值较巅峰蒸发了36.62%，显示投资者对控股股东债务问题及控制权变更风险的担忧。
资本输血危机下的医药巨头能否破局？
人福医药作为湖北省医药工业龙头企业，其麻醉药品业务在国内处于领先地位，具有较强的市场竞争力。然而控股股东当代科技的债务危机通过股权质押和高分红等多重渠道，正在对上市公司形成严重的资本输血压力。
从股权结构看，当代科技所持股份的轮候冻结状态，导致人福医药的股权结构面临重大不确定性。从融资能力看，当代科技的债务危机和人福医药的高分红政策，共同导致了公司现金流压力巨大。从市场信心看，频繁的股权冻结公告和监管处罚，已对人福医药的市场形象造成严重损害。招商局入主的消息的确为人福医药带来了新的希望，但在最终完成之前，仍然充满变数和挑战。
在资本市场的博弈中，人福医药似乎正站在一个十字路口，能否成功抵御这场由控股股东债务危机引发的资本风暴，将决定公司未来的发展兴衰。要么成功隔离控股股东债务风险，重塑市场信心；要么继续被控股股东债务拖累，陷入资本输血的恶性循环。
作者 | 魏思
编辑 | 吴雪
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